华体会环球财经研究院院长宋鸿兵：金融海啸第二波即将登陆

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全世界本钱市场以及实体经济饿殍遍野，黄金市场却桂林一枝，再次冲破千元年夜关，迫近汗青高点。 黄金是名贵的，但比黄金更名贵的是决定信念。 但是，奥巴马没有给市场带来决定信念，市场也没有给奥巴马体面。全世界重要股市不约而同选择了美国新总统“登位”之日，最先了新一波的持续、年夜幅下跌。截止到本刊发版之日，美国股市都已经经创下了次贷危机发作以来的新低。 但黄金以及美国股市别离创举汗青新高与新低的事实，却从另外一方面付与了咱们一种决定信念。那就是，让咱们可以信赖：金融危机是可以猜测的。由于，到今朝为止的市场体现，几回再三以惊人的吻合性，验证了宋鸿兵近来几年对于金融危机时间以及空间点的猜测，和中国该当鼎力大举增长黄金贮备的不雅点。 人类真实的决定信念，不是盲目的乐不雅，而是成立于对于自身与外于情况的理性阐发以及准确认知之上。这是决定信念与迷信的素质区分。 事实上，当此次金融海啸的严峻水平远远跨越当初人们最灰心的估计之时，咱们就已经经很难说，咱们最年夜的惧怕或者者仇敌是惧怕自己。最年夜的仇敌，该当是咱们对于这场危机的素质，尤为是虚拟经济远弘远在实体经济配景下，咱们对于全世界经济金融情况的认知有限以至无知不清。 这场危机已经经被定位为百年不遇的危机，也就是说，它凌驾了年夜大都人于有生之年的阅历以及不雅察周期。 正如金融市场上的一句名言，不确定性是最年夜的危害。事实上，今朝人们对于在这场危机的惊骇、恰是因为对于事态的没法掌握，更无从谈起怎样应答。是以，对于将来的不确定性，恰是人们面临危机决定信念缺掉的要害。 从这个意思上说，咱们于夏历新年事后推出的第一期刊物上，推出的这份宋鸿兵院长的殚心之作，其意思起首不是文章的不雅点自己，而恰是试图赐与各人一种决定信念，危机是可以猜测的。 金融海啸第二波行将登岸 于将来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度堆集危机然后以忽然的情势发作，此次危机打击的重要标的目的将是泰西的年夜型贸易银行系统！ □ 宋鸿兵/文 举世财经研究院院长 金融海啸是否存于第二波？这已经经不是问题。咱们起首必需搞大白的问题，是为何会发作金融危机？ 是当局羁系问题吗？是华尔街的过分贪心而至吗？是评级公司掉责掉职吗？是金融机构杠杆比率太高吗？是次级贷款人敲诈吗？咱们可以将这个单子拉患上很长，这些谜底都有原理，但都不是最泉源的问题。 此次囊括全世界的金融危机，并不是是一系列偶尔与偶合的后果，而是一场酝酿已经久的全世界规模内经济布局严峻掉衡的总的清理。形成这类世界汗青上稀有的 经济布局严峻扭曲的最主要的要素，就是1971年布雷顿丛林系统解体以来美元的过分刊行，美元逐年放年夜的滥发趋向将世界经济体中各类潜于的伤害要素逐渐聚 集起来，于履历了长达30多年的迟缓恶化历程后终究濒临无认为继的状况，危机终究发作了。 这场危机的素质是一场美元系统的庞大危机，它差别在20世纪30年月以来的历次经济阑珊，不管这场危机以如何的体式格局落幕，世界都不再会是畴前的格式。从世界经济成长模式到国际商业分工，从全世界钱币机制到金融市场重修，从国际瓜葛均势到地缘政治邦畿，从新能源革命到绿色时代的到临。这场金融危机 对于现有世界格式的打击将不亚在一场世界级另外战役。 金融危机的泉源：美国欠债过分致使的付出危机 1971年，美国片面拔除了布雷顿丛林系统。从此，美元的刊行既不受黄金的刚性制约，也没有国际机构的软性监视。美国最先走上一条纵容美元刊行，哄骗其世界贮备以及结算钱币的特权职位地方，尽享向全世界征收铸币税的惊人好处。 假如说绝对于的权利势必致使绝对于的败北，这句话一样合用在美元。美元的特权于为美国带来伟大的好处的同时，也带来了日趋严峻的副作用。 一方面，靠印美元就能享受他人的劳动结果，这类坐享其成的快感就像吸毒上瘾正常，慢慢崩溃了美国自主国以来所秉持的清教徒精力以及俭仆吃苦的社会 品德伦理系统，违反了起劲勤劳创举财富的“美国梦”精力，滋长以及放纵了整个社会的鼓动勉励谋利、崇尚豪华、纵容消费、寅吃卯粮、自我膨胀的恶性不雅念，腐化了社 会新生世代创举真实财富的热忱，日趋掏空了美国堆集了200年的社会财富。 另外一方面，于出口美元纸币去换回世界商品的历程中，一定堆集年夜量的赤字以及欠债，愈来愈年夜的债权范围以及利钱收入成本，从底子上减弱了美国的国力， 为填补亏空只能加年夜印钞范围，从而致使社会财富分配不均日趋严峻，中产阶层债权压力逐年增长，而支出程度远远掉队，家庭财政状态愈来愈懦弱，付出危机隐然成形。 美国国债、处所当局债权、企业债、金融债、私家债权总范围已经达53万亿美元，而且最近几年来于以每一年9%的速率上涨，并且因此利滚利体式格局增长，而美国常年可连续的GDP增长速率仅有3%。由于债权成本增加一直高在国平易近支出的3%的平均增加率。从1980年最先，美国总债权(而不单单是国债)占GDP 的比重持续爬升了近30年，从163%飙升到今朝的370%，美国社会已经处于高倍杆杠运作之下。整个国平易近经济终极将没法蒙受云云极重繁重的债权本息压力，从而致使末了的崩盘。 除了了上述明确的债权以外，美国还堆集了数量重大的隐性债权。社保基金隐性欠债达13.6万亿美元，医疗安全隐性欠债则是个伟大的社会炸弹，高达 85.6万亿美元，此外，联邦雇员隐性欠债达4万亿美元，当局医保隐性欠债达2.7万亿美元，当局的总隐性欠债高达102万亿美元。假如把美国全平易近欠债与 当局隐性欠债相加，总额将高达155万亿美元。而美国的GDP却仅有14万亿美元摆布，2008年美国GDP的增长约4000亿美元，而债权利滚利的增长值为4.7万亿美元。重大的债权已经经成为悬于美国头顶上的伟大无比的债权堰塞湖。 是以，付出危机的发作只是时间问题！ 金融危机的造成：付出危机致使背约危机 假如说欠债过分致使了付出危机，那末付出危机将激发年夜范围信贷背约发生。以是判定信贷背约岑岭期就成为猜测金融危机的主要指标。 金融海啸的第一波，集中发生于美国按揭典质市场，是以判定按揭典质贷款市场的背约率成为一个最为要害的依据。这也是咱们2007年年头对于次贷危机成长猜测与危机爆发时间高度吻合的缘故原由。 经由过程对于2007年美国按揭贷款利钱调解的时间表，咱们可以清楚地看到次贷危机从发生到恶化的重要时间点。图中的纵座标，代表每一个月的利钱调解范围，横坐标是时间。从这张表上咱们可以清晰看到，2007年2月最先呈现了第一批年夜范围重设，全世界股市于2月份狂跌呈现(即让市场人士影象犹新的 “2·27股灾”)。按照这个调息曲线，咱们其时猜测以为第二个岑岭发生于2007年九、10月份，这个期间呈现了持续2个月摆布的调息，并且范围更年夜，触及到上百万家庭。现实上于8月7日发作次贷危机。于昔时9月份，咱们做出的第三个猜测，是于2007年11月份将会呈现一次2007年最高的调息岑岭， 全世界金融市场将再度发生狂跌。利率重设就是可调息贷款(ARM)头三年因为锁定利钱，只要1%、2%。到了第三年最先随行就市，举行调息，那时参照伦敦银行拆借利钱，其时是 5%，那给他最优客户贷款加三个点是8%，给次级贷款人还要再加二到三个点。他们的月供会陡然跳升。因为美国人不爱储蓄，缺乏现金，假如猛然遇到这类巨额 的调息，必然会呈现集中背约。以是利钱重设的时间表就是背约发作的时间表，一样也就是金融危机爆发的时间表。 按照2007年的经验，咱们于2007年末提出2008年的六、七、8月三个月将是整个次贷危机剧烈进级的岑岭期。由于于六、七、8月这三个月傍边，会呈现数百万家庭的调息岑岭，并且范围远远跨越2007年上半年。其时咱们作出判定，到了六、七、8月这三个月必然会呈现年夜范围的背约，集中年夜范围 的背约将会致使整个固定证券市场订价系统的杂乱。 这是咱们对于金融海啸第一波的一个重要的判定，就是以为是欠债过分致使的付出危机。欠债过重致使末了不克不及实时偿付，从而呈现了背约，而背约致使了整个固定收益债券系统的订价体系发生了严峻杂乱，传导到了其他金融市场，惹起了其他金融市场的狂跌。 金融危机的恶化：背约危机致使资产价格危机 咱们可以用美国房地产的价格走势图来讲明，背约危机致使资产价格下跌。2006年炎天，房地产冲到了颠峰。这个也很是轻易理解，美国房地产价格已经经持续7年平均增加15%，但老黎民的平凡支出一年只能增长3%。现实付出威力与按揭债权范围差距愈来愈年夜，这个历程是不成连续的，于这类环境下，整个 社会所蒙受的债权压力急剧上升。比及利钱调解的时辰，于利率上涨的环境下，整个付出系统就会呈现危机，这就会致使这些人变卖资产。像金融机构可能变卖债券，老黎民可能被银行收走衡宇再被银行拍卖，致使资产价值由高往下走。 而这个时辰，美国整个金融系统，投行是30倍的杠杆，贸易银行是十几倍的杠杆。而房价已经经下跌了25%。房地产贷款及其证券化产物是金融系统一个很是主要的构成部门，以是以它为焦点的所有的金融产物以及衍生品的价值城市呈现狂跌，于高倍杠杆环境下，美国金融机构必遭重创。 金融危机的进级：资产价格危机致使流动性危机 金融危机的一个重要问题就是，当资产价格下跌到必然水平的时辰，就会致使流动性枯竭，由于流动性到末了就是现金状况。越往上GDP的占比越年夜， 最上面是占全世界GDP800%的金融衍生品市场。再往下是各类各样的证券类、债券类、固定收益类的这类市场占GDP42%，再往下是钱币。于这个布局之下，于经济环境好的时辰，各人都拥有年夜量的衍生品。但当资产价格一旦逆转，所有人都变卖这些资产，去抢这个流动性，末了是去抢美元。末了人们发明，只管整 个经济系统中所谓的金融资产很是重大，末了到变卖成现金的时辰长短常很是有限的。 金融市场发生了范围重大的解杠杆作用，各人都于变卖金融资产抢现金，抢美元——这就是于美国实体经济很是差的环境下，美元指数不停走强的最底子缘故原由。由于所有的金融资产都因此美元订价的，尤为是金融衍生类产物，以是美元变患上很是稀缺。这就似乎一个房子内里动怒，氧气被迅速耗损失了，这个房子内里 会造成负压，外面的气流会往里进。于华尔街就造成了如许一个美元的“负压带”，致使了全球的资金被倒抽回华尔街，激发了世界周边的国度股票市场呈现狂跌。 金融危机的发作：流动性危机致使市场发急以及金融机构倒闭 流动性枯竭末了激发了华尔街投行倒闭以及AIG、两房危机，而且触发了金融市场发急以及银行挤兑。“电子银行挤兑”实在已经经发生了。近来，美国宾夕法尼亚州众议员于电视上吐露：2008年9月15日，也就是雷曼兄弟公司停业这一天，上午11时，美联储留意到美国钱币账户傍边高达5500亿的美元资金 于1～2小时以内经由过程电子转账被提走。财务部紧迫搭救1500亿美元，但没法制止这一趋向。假如不是财务部鄙人午2时以前封闭了所有钱币市场的账户，3个小时以内高达5.5万亿美元的钱就会被挤兑一空，24小时内世界经济就会瘫痪。 也恰是这一天黄金(203,1.34,0.67%)价格暴涨100美元/盎司。 并不是不克不及猜测：金融海啸第二波的可能性 金融危机的发作不是一个渐进式的，而是堆集到必然水平忽然发作的。今朝咱们正处在两个波峰之间的谷底状况，是暂时安静。可是从2月份最先，市场已经经觉得到于全世界上各个范畴中都已经经积存了下一波海啸剧烈发作的征兆。 危机的狂风眼，已经经从13万亿美元的按揭典质贷款市场，移向了27万亿美元范围的企业债、金融债、处所当局债以及以信用卡债、汽车贷款、学生贷款、贸易地产贷款为根蒂根基资产的资产撑持债券。这些根蒂根基资产之上的金融衍出产品的布局基本近似，范围相称。 假如判定第一波的时间表是次级按揭贷款利率重设的时间表，第二波猜测就是要阐发呈现企业债中的垃圾债券年夜范围背约的时间表。 垃圾债券也就是高收益债券，属在企业债中最没有信用、最没有典质的各类方面环境最差的企业所刊行的债券，是企业债中的次级债。这些垃圾债将率先出问题，就像按揭典质贷款中开始出问题的是次级债。 美国经济一旦进入阑珊，好比1991年阑珊、2001年的阑珊，都呈现了垃圾债的背约率连忙狂涨，尤为是进入阑珊的第三个季度最先，整个垃圾债的背约率会狂涨。而今朝垃圾债的背约率正于飙升。由2008年10月份的2.68%，此刻已经经涨到了4.5%。于2009年10月份摆布它将会涨3到5倍 摆布，终极很是可能冲破20%。 结论就是，于将来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度堆集危机然后以忽然的情势发作，此次危机打击的重要标的目的将是泰西的年夜型贸易银行系统！ 金融海啸第二波正呈现伤害征兆 □ 起首信用卡背约率将创汗青新高，汗青的前高点是7.53，2009年将会冲破10%到11%。 □ 纽约的办公楼的空置率跨越10%，国际房地产中介机构的预计，2009年可能会到达19%。零售业空置率零售业此刻全美国平均到达11%，房钱下滑30%。 □ 高达5万亿美元的贸易地产贷款正于迅速恶化，2008年第四序度背约率上升到2.6%，为13年的最高点，来岁将冲破10%。2009年有4000亿美元的贷款到期，债权滚动此刻发生坚苦。 □ 设置装备摆设贷款，2008年第四序度的背约率已经经从第三季度的9.6%上升到11.6%。 □ 西欧的银行系统：一月份德国财务部的内部陈诉显示，德国银行系统坏账总额于1万亿欧元以上，是德国国债的2倍摆布；英国2月份宣布了4家银行坏账总额是2.57万亿英镑，而英国银行总资产是4万亿英镑。 □ 东欧的危机造成重要是依靠外国贷款，总额已经经达1.2万亿美元。东欧此刻的环境跟1997年亚洲金融风暴前期很是邻近：该地域所有钱币都于被丢弃；汇率连续降落，年夜量资金于外流，从波兰到俄罗斯，当局债券安全成本于进一步上升。2月17日，匈牙利，2月18日，波兰、哈萨克斯坦，都发生了银行挤兑以及汇率暴 跌的问题。 □ 2月19日奥地利的国债CDS到达了127个基点。 □ 瑞士可能面对钱币危机。重要缘故原由就是跟着东欧国度堕入阑珊，钱币以及资产加快下滑致使瑞士银行于东欧的贷款呈现了严峻的问题。国际清理银行统计，总额 2000多亿美元的东欧外债许多一部门是借入瑞士法郎，于全世界畅通的瑞士法郎债权高达6750亿美元。因为于已往10年，瑞士银行于东欧放贷历程中低估了 危害，使瑞士法郎贷款利率年夜年夜低在东欧各个国度本国的钱币利率，从而致使了瑞士法郎于东欧放贷范围太年夜，以是东欧呈现了严峻的背约以及汇率降落时被套牢最重的就是瑞士。 奥巴马的政策很难见效 为何奥巴马的救市要领不会乐成呢？美国重大的债权造成了堰塞湖，那是一个很高水位很高压力的堰塞湖。因为它的压力很是年夜，致使了付出危机以及流动性危机。美国挽救步履试图从解决流动性入手，这个思绪是很难见效的。 第一个方案是鄙人游抽水，就是当局出钱采办银行烂资产，力图恢复流动性。这就比如于洪水发作的下流抽水，成果上游阻止不了决堤，下流洪水愈来愈多。这个措施于2008年11月份被拔除了，由于不见效。 第二个方案是向银行注资，就是当局向贸易银行年夜范围的注资，以补足本钱金的亏空，这重要是因为CDS问题的袒露，年夜量危害敞口被露出，迫使当局不能不出资。银行注资犹如是于洪水中加高堤坝，可是洪水涨患上快，而堤坝修患上慢。 跟着美国经济去年第四序度呈现负增加6.2%，德国负增加2.3%，韩国负增加5.6%，日本负增加12%，新加坡负增加16%，世界经济正于自由落体般地下滑。于这类环境下，年夜范围的消费信贷、企业债背约率都于同步倏地上升。上游堰塞湖还于连降暴雨，这时候候修堤坝已经经来不迭了。 第三个方案是建立坏账银行，也就是炸坝泄洪。当局整个把银行的资产欠债表的烂资产全数转移到当局泄洪区，弄一个烂账银行。但问题是弄了烂账银行 以后怎么办？这现实上玩的是一个烂账转移的游戏，当局把华尔街的烂账接过来以后放于本身的资产欠债表上，然后再经由过程增发国债以及钱币把这些烂账转移到征税人的资产欠债表上。但征税人此刻自己资产欠债表就已经千疮百孔，欠债太重，更多的债权转嫁一定致使背约率更高以及更年夜范围停业，如许又会致使上游的洪水加重。 奥巴马并无过剩的财力，预算赤字已经经高达1.2万亿美元，他此刻惟一的措施就是增发国债，但这个窟窿有多年夜呢？贸易银行系统至少有3万亿美元，“影子银行系统”还需要补进1万亿美元才气从头启动。就是说奥巴马需要投入至少5万亿美元才气阻止资产价格下跌，才气让这个体系有可能平稳下来。 但这5万亿美元哪里来呢？这就必需要增发国债。去年8000亿美元的国债刊行量，再往前是6000亿美元，此刻数万亿美元国债忽然涌向市场，是往年的好几倍。这么年夜的增发量，这个市场有无充足的美元现金来接这个盘子？此刻美国国债拍卖频次已经经加高了，每一次的拍卖额度也于翻番，这就是为何各人 对于美元的决定信念愈来愈�����APP有余，也是美国的国债CDS于倏地上涨的缘故原由，美国国债将碰面临庞大磨练。全球的外汇贮备加于一路是7.6万亿美元，这中间不彻底是现金，年夜部门已经经买成资产了，没法动用。这些钱够不敷接美国增发的国债，这就是危机是否会进一步进级的要害要素。 假如美国国债不克不及顺遂刊行，会致使两个后果。 第一个后果是没人买，或者者买的人不敷，美国国债票面价格将会暴跌，如许就会致使持久利率的反转，致使社会融资成本暴涨，进一步冲击实体经济，利率火山发作将引爆利率失期这个最年夜的衍生品市场，进入金融危机的第三阶段。 第二个后果是，美联储间接用美联储支票去换美国当局国债，相称在年夜范围根蒂根基钱币增发。这就可能致使整个市场对于通货膨胀预期孕育发生剧烈地忽然反转， 这就会使更多投资人退出美国国债市场，如许就会进入一场恶性轮回：抛的人越多，美国当局被迫接的盘子越年夜，对于通货膨胀的预期就越高，如许就会倏地致使通货膨胀预期的实现。这个时辰钱币畅通速率极可能会忽然加快，这将会致使世界规模内呈现物价迅速而剧烈的变迁。 以是，近来美国所有的交际勾当的焦点目的就只要一个，那就是倾销美国国债！好比，立刻要开的20国集会就是美国倾销国债的主要的时机，它会借这个时机向每一个带领人塞点国债。 从出产信贷恶化到消费信贷恶化 —两次年夜危机的因由区分 西方经济危机从素质上看，就是出产过分而有用需求有余的抵牾到达没法和谐的水平时所发作出的猛烈调解历程。当消费者没法连续消费时，过分的产能 的问题就将袒露出来，于信贷盲目扩张下的金融体系必将遭遇严峻的坏账问题，从而激发金融资产价格下跌，年夜量的发急性抛售将致使资产难以变现，进而发生金融市场流动性危机，流动性枯竭又反过来加重资产价格下跌，造成难以拯救的恶性轮回。于流动性收缩历程中，还将形成融资成本年夜幅上升，从而对于实体经济形成更年夜 的冲击，阑珊变患上没法防止。 细心阐发1929年美国的年夜阑珊危机，咱们会发明信贷泡沫重要集中于出产范畴，消费者欠债较轻，是典型的出产信贷恶化驱动型危机，它表现于企业停业或者背约、金融市场狂跌、银行倒闭、消费者掉业。但2007年以来的金融危机，则是消费者信贷恶化驱动型危机，消费者欠债过分是主因，表现情势为：消费 者停业或者背约、金融市场狂跌、银行及影子银行系统瘫痪、企业停业或者背约、消费者掉业。 不管是出产方严峻欠债照旧消费方严峻欠债所激发的危机，其成果都同样，那就是消费与出产的一般轮回难以连续，企业以及消费者停业或者背约，银行坏账上升，金融市场紊乱，掉业上升，经济萧条。

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